资本市场枢纽功能彰显助力消费投资良性循环

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　　本报记者吴晓璐

　　资本市场在我国经济发展中的战略重要性进一步提升。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》）提出，拓宽财产性收入渠道。其中，股市成为拓展财产性收入、助力消费的重要抓手，资本市场枢纽功能彰显。

　　中国银河证券首席策略分析师杨超在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，股市财富管理功能的深化将显著提升储蓄向投资转化的效率。通过发展权益类投资工具，可引导储蓄资金向实体经济流动，降低企业融资成本。另一方面，股市财富效应的传导机制对消费市场具有乘数效应。通过完善投资者适当性管理与长期投资文化培育，可使居民共享经济增长成果，激活消费市场潜力，推动形成“投资—消费—生产”的动态平衡。

　　“《方案》提出稳住股市，有助于形成消费市场与资本市场相互促进的良性循环，助力经济增长。”创金合信基金首席经济学家魏凤春对《证券日报》记者表示。

　　打通中长期资金入市堵点

　　在稳股市方面，《方案》提出，加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理，依法严厉打击资本市场财务造假和上市公司股东违规减持等行为。

　　其中，“加强战略性力量储备和稳市机制建设”延续了今年《政府工作报告》的表述。杨超认为，战略性力量储备的构建可能涉及平准基金的制度设计，通过“财政注资+央企股权划转+市场募集”的混合模式形成资金池，在市场异常波动时发挥稳定作用。

　　在打通中长期资金入市堵点方面，去年9月份以来，证监会会同相关方面先后出台了推动中长期资金入市的指导意见和实施方案，提出了一系列具体的、有针对性的举措。

　　在杨超看来，后续举措预计将围绕制度优化与资金引入“双线”推进。一方面，深化长周期考核机制改革是核心方向。财政部、人社部等部门正积极推进建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制，以降低短期波动对资金配置的干扰，引导其聚焦长期价值投资。同时，证监会计划提高公募基金三年以上长周期考核比重，进一步强化机构投资者的长期投资导向。另一方面，政策层面将重点疏通中长期资金入市堵点，包括适度放宽社保和险资的权益投资比例限制，简化审批流程，并通过税收优惠等激励措施提升资金入市意愿。

　　“财政部、人社部、证监会的政策协同，有效解决了以往因考核周期差异导致的资金错配问题，为养老金等中长期资金构建了‘投资—收益—再投资’的良性循环通道。”中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任李晓在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　随着各项政策落地实施，杨超表示，预计2025年A股市场有望迎来超万亿元的长期资金流入。其中，保险资金预计成为主要贡献者。

　　强化央企国企控股上市公司市值管理

　　央企国企控股上市公司在A股中市值占比较高，这些企业做好市值管理，对提升资本市场内在稳定性具有重要意义。据Wind数据统计，截至3月17日，A股共有1440家央企国企控股上市公司，占A股上市公司总数的比例为26.68%；央企国企控股上市公司市值合计42.25万亿元，占比46.78%。

　　去年11月份、12月份，证监会、国务院国资委先后发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称《意见》）。

　　此次《方案》提出，强化央企国企控股上市公司市值管理。魏凤春表示，《方案》强调强化央企国企控股上市公司市值管理，一方面是由于我国央企规模较大，经营状况良好，不仅承担经济责任，也有稳定社会的责任，以及防范化解公共风险的责任；另一方面，央企国企控股上市公司通过市值管理提高估值，可以更好地发挥标杆作用，带动其他上市公司积极推进市值管理。

　　在杨超看来，首先，国有资本长期存在“效率—定价”悖论，央企国企控股上市公司ROE（净资产收益率）均值持续高于非国企上市公司，但估值系统性折价，这种估值扭曲削弱了国有资本证券化效率与资本市场服务国家战略的能力，亟须通过市值管理工具实现价值重估；其次，央企国企控股上市公司任期制考核导致的短期行为与资本市场长期导向存在一定冲突，市场化工具运用与激励约束有进一步提升的空间；最后，央企国企控股上市公司估值修复能吸引社保、险资等长期资金配置，强化资本市场“稳定器”功能，为国家战略提供可持续资本支持。

　　“因此，《方案》将央企国企控股上市公司单独划出，标志着国有资本管理从‘规模导向’向‘价值导向’转型，旨在通过制度供给与市场机制协同，推动国有上市公司实现内在价值与市场认同的动态平衡，提升资本市场服务实体经济效能。”杨超表示。

　　值得关注的是，《意见》已将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核。李晓认为，市值管理考核有望驱动估值修复。央企国企控股上市公司将加大分红、回购力度，提振投资者信心，有效改善市场估值体系；强化创新工具使用，利用限制性股票、员工持股等组合模式实施股权激励，优化治理结构，推动国企改革，提升国企经营效率；推动估值回归合理水平，增加投资者回报。

　　推出更多债券ETF

　　《方案》还提出，进一步丰富适合个人投资者投资的债券相关产品品种。在市场人士看来，此举一方面有助于为投资者提供更多低风险、收益稳定的选择，优化资产配置；另一方面也有助于推动债市规模扩大和流动性提升，助力企业直接融资，降低实体经济融资成本。

　　“通过开发与居民财富管理需求相匹配的债券产品，可有效引导储蓄资金向债券市场流动，提升直接融资比例，缓解间接融资压力，从而增强金融体系韧性。”杨超表示，当前个人投资者面临产品供给不足与风险收益错配的双重矛盾，丰富产品谱系可填补市场空白，促进普惠金融发展，同时通过投资者适当性管理降低非理性交易行为，提升市场定价效率。此外，创新债券品种能够有效服务实体经济转型。例如，科创票据产品可引导社会资本流向战略性新兴产业，助力新质生产力发展。针对中小微企业的高收益债试点，则可缓解其融资难问题，推动产业链供应链现代化。这种金融工具创新与国家战略的深度耦合，有助于提升债券市场服务实体经济的效能。

　　今年1月份，证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提出，稳步拓展债券ETF。包括支持推出更多流动性好、风险低的不同久期利率债ETF。稳妥推出基准做市信用债ETF，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信用债ETF发展短板。

　　魏凤春表示，目前，个人投资者可投资的债券品种不多，未来可以开发更多的债券ETF产品。