来源：大地期货研究院
观点小结
PX
核心观点：偏强PXN本周有所回落，PX-MX小幅走强，估值中性偏低。需求端TA装置前期检修装置开始重启，PX装置进入4月份检修增加，基本面边际好转，看多PX59正套。单边跟随油价，短期油价做空头寸过于集中，容易出现踩踏，而向上暂时无明显驱动，保持观望。
成本：偏多目前WTI的多空持仓比来到历史低位，在整体库存水平不高的情况下，一旦出现宏观经济数据转好，OPEC补偿性减产落地等利多因素，油价短期向上的弹性要大于向下的弹性。
供应：偏空开工维持高位，浙石化一条250万吨装置计划3月下旬检修35-45天。海外方面，出光21万吨本周初重启，另一条20万吨3月上旬重启，Eneos停车装置回归中，S-oil一套110万吨装置一直维持低负荷，本月将恢复。
需求：偏多本周海南逸盛250万吨按计划重启，仪征化纤300万吨装置按计划重启，个别装置负荷小幅提升。海外装置，台湾中美和70万吨计划本周重启。
供需平衡：偏多PTA前期检修开始按计划重启，PX负荷仍偏高，四月份检修增加，基本面宽松局面逐渐缓解。
PTA
核心观点：偏强PTA供需两旺，前期检修装置按计划重启，而下游聚酯负荷在瓶片和短纤开工提升的带动下，库存去化，基差继续小幅走强。中长期需要关注订单情况，季节性改善仍然较为有限，下游订单天数相对往年同期仍然偏少。单边跟随成本，短期看反弹。
成本：偏强PX自身估值不高，成本端原油及石脑油企稳反弹，PX跟随成本波动。
供应：偏空本周海南逸盛250万吨按计划重启，仪征化纤300万吨装置按计划重启，个别装置负荷小幅提升。海外装置，台湾中美和70万吨计划本周重启。
需求：偏多瓶片装置开机增加带动聚酯装置负荷快速提高。
供需平衡：偏多PTA库存持续去化，基本面预期向好发展，后期随着负荷的提升，去库动能转移至需求端。
MEG
核心观点：中性估值上看，随着成本端走强（石脑油、煤），乙烯制和非乙烯制利润均下滑，估值不高。基本面，当前乙二醇港口库存水平不高，但厂家库存不低，叠加海外货源的到港增加，港口库存去化将收窄，乙二醇现货市场供应压力仍存。进入4月份，随着瓶片负荷的提升，聚酯对乙二醇的需求将持续增加，叠加国内乙二醇装置检修落地，但由于检修力度一般，基本面改善程度将不及预期。
估值：偏空油价和煤价企稳走强，乙烯制利润和煤基合成气制利润下降。
供应：中性未来两个月计划检修带来的供应减量不多。镇海炼化、海南炼化负荷提升，北方化学转产EO，上海石化4月初重启，古雷即将重启，陕煤渭化重启，兖矿、中昆计划3月检修。海外装置有重启，科威特55万吨、美国南亚2套装置重启，3月份以后检修开始增加，4月份以后进口有减量预期。
需求：偏多瓶片装置开机增加带动聚酯装置负荷快速提高。
供需平衡：中性海内外装置检修增加，但重启也较多，预计带来的供应减量有限，4月份基本面由松转平衡，供需矛盾不大。
PTA价格回顾
MEG价格回顾
01
价格、价差、利润
PX 期货价格反弹，基差小幅走弱
成本端，美国加征关税带来的宏观衰退预期，OPEC4月份回补产量带来的基本面宽松预期，以及中期俄乌和平协议达成的可能性导致油价前期大幅下跌，但目前WTI的多空持仓比来到历史低位，在整体库存水平不高的情况下，一旦出现宏观经济数据转好，OPEC补偿性减产落地等利多因素，油价短期向上的弹性要大于向下的弹性。
石脑油价格小幅下跌，日本CFR中间价635.5美元/吨，环比上周+7.75美元/吨，涨幅+1.23%。
PX CFR中国主港834.67美元/吨（环比上周+3.34美元/吨），涨幅+0.4%。
截至3月17日，PX期货主力合约收于6826元/吨，环比上周+110元/吨，涨幅+1.65%。
PXN走弱，而短流程利润改善
PXN最新为199.29美元/吨，环比上周-15.46美元/吨。
PX-MX价差走强，PX短流程生产利润79.67美元/吨，环比本周+17.67美金/吨。
亚洲和美洲辛烷值均表现一般
石脑油价格裂解价差小幅回落
石脑油供需面仍偏紧，供应端受炼厂检修影响，欧洲向亚洲套利货减少以及中国炼厂检修也导致石脑油供应下滑，需求端乐天裂解装置短停以后重启，支撑石脑油裂解。
甲苯和二甲苯调油经济型有所改善
期货价格小幅上涨，基差走强，月差持稳
华东区域现货价格4810元/吨，环比-20元/吨。上半周主流现货基差维持在05贴水25~30附近，个别偏低在05贴水35有成交，至周五现货基差走强至05贴水20~25附近，个别偏高在05贴水15有成交。
3月17日，PTA期货主力合约收于4836元/吨，环比上周+10元/吨，涨幅+0.21%。
PTA现货加工费小幅回落
周内PTA现货商谈氛围尚可，少量聚酯工厂逢低补货，周中4月商谈增多，现货日均成交量3万吨附近，周内个别主流供应商有出货。
本周PTA现货加工差小幅回落，周均值291元/吨。盘面5月加工费回落至370元/吨附近。
MEG期货价格继续下跌，基差和月差走弱
本周乙二醇价格继续下行，现货基差走弱。上半周乙二醇价格重心回落明显，周内外轮到货再次集中，且库区多表示下游工厂提货欠佳。场内可流转现货表现宽裕，贸易商换手操作下近期货源报盘集中。价格回落过程中部分聚酯工厂参与点价成交。下半周，乙二醇盘面低位企稳回升，但是近端基差持续走弱，今日现货基差低位成交至05合约升水7-8元/吨附近。
3月17日，MEG期货主力合约收于4440元/吨，环比上周-35元/吨，涨幅-0.78%。
短纤利润和瓶片利润回升
聚酯切片和瓶片利润小幅回升
02
供需存
亚洲PX投产总量偏低，中国产能投放存在不确定性
2019年起，民营炼化PX装置的投产，PX进入了最近一轮产能扩张周期，2019年1600万吨增长到2023年4367万吨，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长。2023年PX新装置集中投产，产能首次超过需求，但装置开工率大部分时间低于80%。
本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。
从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的装置要投产，整体投产量不高。
亚洲PX装置开机仍然偏高
国内装置：九江石化3月中旬检修。荣盛石化一条250万吨装置计划3月下旬检修。
海外装置：海外方面，Eneos停车装置回归中，S-oil一套110万吨装置一直维持低负荷，本月将恢复。
国内3-4月有包括九江，中海油惠州，扬子石化，天津石化有明确的检修计划。
注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。
亚洲PX装置开机回升，中国PX装置负荷下降，但仍偏高
PX国内装置目前开工率91.41%，环比上周-0.34%。亚洲PX装置开工率76.94%，环比上周+2.31%。
国内PX2月份产量322.5万吨，环比1月-1.05万吨，增幅+2.74。
对二甲苯进口环比下降-14%
12月份PX进口84万吨，单月同比上升21.2%，环比下降14%。其中从韩国进口下降2.7%至37.4万吨，从文莱进口下降45.8%至8.1万吨，从中国台湾进口下降22.3%至10.6万吨，从日本进口上升2.9%至14.4万吨。
PX 2024年全年进口规模为938万吨，同比上升3.1%，自2018年后首次实现年度进口规模正增长。从进口来源占比看，排名前三的变化不大，分别为韩国（405万吨，43.2%）、日本（153万吨，16.3%）和中国台湾（132万吨，14.1%）。
PTA投产情况
今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。
去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。
2025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。
PTA2月月度产量同比大幅减少
2月份国内PTA产量553.71万吨，环比大幅下降65.54万吨，降幅11%，同比-1.4万吨，降幅0.25%。
PTA12月出口环比大降
12月PTA出口25.8万吨，同比增加18.1%，环比下降40.3%，2024年1-12月累计出口441.8万吨，同比增加25.9%。
从出口国别看，1-12月排在前五的分别是土耳其（79.9万吨，18.1%）、越南（71.5万吨，16.2%）、埃及（52.4万吨，11.9%）、阿曼（44.5万吨，10.1%）和印度（37.9万吨，8.6%）。
从12月单月出口国别数据看，主要出口目的地表现有所分化，其中出口至土耳其、埃及和印度的减量致使12月我国PTA出口大幅下滑。其中出口至土耳其数量在11月大幅反弹后回落，单月出口2.5万吨，环比减少9.3万吨；出口至埃及数量为0；后续需要持续关注土耳其SASA150万吨新装置投产情况。12月出口至印度数量也大幅度回落，单月出口数量下降5.2万吨至0.2万吨。
PTA负荷环比上周有所回升
本周海南逸盛250万吨按计划重启，仪征化纤300万吨装置按计划重启，个别装置负荷小幅提升。
海外装置，台湾中美和70万吨计划本周重启。
注：独山能源300万吨1月开始计入产能，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年，因此2024年底剔除产能210万吨。2025年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8601.5万吨。PTA开工负荷同步调整。
本周PTA负荷77.67%，环比上周+3.02%。
PTA仓单小幅下降
PTA社会总库存见顶回落
PTA社会总库存继续回落
忠朴最新库存数据，截至3月7日，PTA社会库存继续回落，环比上周-8.3万吨至333.82万吨。
MEG产能
截至2024年年底，中国大陆MEG企业总产能达到2862.5万吨/年，其中新增产能合计90万吨，剔除20万吨（内蒙古易高12万吨/年的煤化工装置及北京燕山石化8万吨/年装置停车超两年）。
2025年预计新投产的装置有3套，分别是四川正达凯60万吨、宁夏鲲鹏20万吨、裕龙石化80万吨，共计160万吨，产能增速5.56%，高于2024年。
MEG产量
MEG2月产量174.1万吨，环比上月增加3.3万吨。2025年1-2月总产量1873.6万吨，同比+13.94%。
2024年虽然新增产能较少，但加工费回升MEG存量装置开工率大幅回升，由2023年的61%提升至65%。
MEG开工环比回升，非乙烯制继续提高
截至3月14日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在66.66%（环比上周+0.57%）。
其中乙烯制产能利用率65.69%（环比+0.16%），非乙烯制乙二醇开工负荷在68.33%（环比上周+0.11%）。
从利润上看，煤基合成气制利润显著好于乙烯制，近期随着煤炭价格的企稳反弹，非乙烯制利润有所下滑。
MEG进口
随着中国乙二醇产能增加，乙二醇进口需求下降，从2020年开始逐年下滑，从1042万吨降至2024 年650 万吨左右，对外依存度不断下降。
12月份EG进口57.9万吨，同比下降0.2%，环比增速5.3%，1-12月累计进口655.4万吨，同比减少8.3%，跌幅较11月有所收窄。
从进口来源占比看，从美国进口规模大幅回升，12月从美国进口上升159.9%至10.5万吨，从加拿大进口上升34.2%至7.5万吨，从沙特进口乙二醇下降15.3%至25.3万吨。沙特依然是国内最主要的乙二醇进口来源国，1-12月累计从沙特进口338.2万吨，占比51.6%。
MEG港口库存继续减少，但降速收窄
3月14日，华东主港地区MEG港口库存约63.32万吨附近，环比上期下降0.5万吨。其中张家港34.02万吨，较上期下降1.16万吨；太仓10.8万吨，较上期减少0.1万吨，两主流库日均发货约在3500-4000吨左右。
进口货源供应略超预期，现货市场较为充裕。港口库存去化，但去化速度收窄。
MEG厂家库存偏高
截至3月14日，聚酯工厂乙二醇原料备货天数13.1天（环比+0.3天）。
乙二醇工厂2月库存34万吨，环比-0.2万吨。
聚酯负荷继续回升
聚酯负荷回落。截止3月14日，聚酯负荷91.5%（+2.6%），其中，长丝负荷94.1%（+1.3%），短纤负荷81.5%（+5.4%），瓶片76.8%（+3.4%）。
聚酯产能相对去年增速有所下滑
年初聚酯产能总体规划超过1000万吨，但截至11月份底，我国聚酯产能8570万吨，实际投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产计划搁置或推迟。
今年聚酯投产以瓶片为主，瓶片新增产能达到342万吨占比达到59%，切片占比15%，短纤10%，薄膜5%，长丝11%。三房巷一套75万吨瓶片装置存在投产可能性。
12月聚酯净出口量环比增加，瓶片出口维持高增速
12月聚酯出口127.5万吨，环比增加8.6%，同比增加39.5%，1-12月聚酯累计出口1287万吨，同比增加15.3%，全年出口规模维持增长。聚酯端各品种出口同比均有较大增长。
长丝单月出口35.9万吨，同比增加25.8%，四季度长丝出口表现显著好于2024年前三季度。
瓶片出口延续快速增长态势，12月出口61.9万吨，同比上升51.8%，1-12月累计出口584.8万吨，同比增加28.5%。
12月短纤出口12.1万吨，同比上升33.1%，1-12月累计出口132.9万吨，同比增加9.5%。
聚酯薄膜和切片12月分别出口6.6万吨和11万吨，分别同比上升42.1%、24.8%。
1-12月按聚酯出口目的地排名前五的国家分别是越南（124万吨，9.6%）、印度尼西亚（74.1万吨，5.8%）、埃及（63.1万吨，4.9%）、韩国（62.5万吨，4.9%）和巴基斯坦（56.4万吨，4.4%）。
瓶片、切片和短线库存下降，长丝库存大幅增加
短纤权益库存天数11.48天（-1.24天）。DTY29.8天（+0.9天）、FDY28.8天（+0.8天）和POY24.1天（+1.5天）。聚酯切片11.6天（+105天）、聚酯瓶片22.05天（-1.24天）。
终端订单欠佳，成品库存压力仍存
截至3月6日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为24.14天，较上周增加0.49天。周内市场负荷继续走高，订单逐渐下达，但多数厂商反馈新单增量欠佳，叠加美国增加关税消息释放更进一步拖累新订单进度。
截至3月13日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.34天左右，较上周增加1.34天。行业开机整体运行平稳，市场当季面料按需排单，外贸新单询货虽有回暖，近期市场以应季刚需订单为主，叠加近期上游价格弱行，原丝集中促销，织造厂商近期集中补充原料库存，本周原料库存平均水平存在上涨。
下游订单天数增加，但增速迟缓
江浙织机、加弹、圆机和印染提负中，开机率继续回升。截至3月14日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为74%（+1%）、85%（+1%）、41.41%（+0%）、62.88%（+0%）。
截至3月13日终端织造订单天数平均水平为9.48天，较上周上涨0.92天。三月中旬，市场当季面料按需排单，春夏订单启动迟缓，国内外纺织订单稀少，内贸方面，春季品牌及网销电商类刚需订单有所下达，但单量亦较为有限。订单天数平均水平本周存在小幅上涨情况。
03
平衡表
PX供需当前仍宽松，4月份之后有去库预期
一季度，PX装置检修较少，供应量维持不变，下游PTA装置负荷下滑，基本面边际转宽松。
进入4月份以后，随着PX装置进入检修季，负荷下降，有望带动PX进入去库。
PTA检修较多带动库存去化
PTA装置3月份检修较多，负荷大幅回落，同比检修量较高，下游聚酯负荷季节性继续增加，过剩压力逐渐缓解。
PX+PTA总的库存一季度累库，二季度去库
PX与PTA总的库存换算到聚酯端，3月份转为平衡，二季度整体去库。
04
宏观数据验证
1月终端纺织服装出口交货累计同比呈现上行态势
1月软饮料产量环比和同比均增加，食用油环比同比均增加
蒋硕朋
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