【黑色利润观察】煤矿持续让利，利润继续从上游向终端传导

　　卓创资讯　　焦炭  刘璐璐

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　　【导语】 进入3月份煤炭需求季节性转弱，价格加快下行探底；受成本端利空影响，焦炭价格底部支撑偏弱，但在终端钢材需求季节性好转情况下，焦炭价格下滑趋缓，焦企盈利较上月有所修复，维持在盈亏线附近；随着双焦价格持续下滑，煤矿利润逐渐被挤压，黑色产业链利润通过中间焦炭从上游煤矿向终端钢材传导。

　　3月份焦煤价格加快向下，焦炭价格下行趋缓，焦企盈利较上月有所修复

　　3月终端成材需求季节性向好，进入去库阶段，价格窄幅偏弱震荡运行

　　3月份随着气温回升，工地陆续有恢复施工及部分宏观政策利好释放，终端钢材市场成交逐渐好转，社会库存进入去库阶段，一定程度支撑钢材价格。截至3月20日，螺纹钢社会库存693.3万吨，连续第三周下降，累计减少21.63万吨，降幅3.03%；北京市螺纹钢价格收于3190元/吨，较上月末价格降80元/吨，降幅2.45%。3月份焦炭价格维持下滑，且钢厂高炉开工回升，钢材成本端支撑偏弱，而供应压力增加，价格仍承压偏弱运行，但因需求季节性好转，社会库存开始缓慢消化，价格偏弱震荡运行为主，降幅有限。

　　原料价格下滑节奏明显快于终端，黑色利润从煤矿向钢企传导

　　从利润分配来看，黑色产业链目前的利润正在从煤矿端向终端钢厂传导。国内钢铁行业产能过剩矛盾明显，2025年粗钢平控政策继续坚定实施，在粗钢产量逐渐递减的趋势下，焦炭、焦煤刚需呈小幅萎缩态势。而随着焦炭新旧产能置换逐渐完成，焦炭产能持续增加，2025年焦炭供应端压力更大，价格重心也将继续下移。上游原料煤炭供应过剩矛盾也在化工、钢铁行业运行惨淡及国内新能源替代的背景下进一步深化。煤矿生产企业通过不断的降价让利，来保证下游和终端稳定的生产从而维持下游的采购需求。截至3月20日山西吕梁主焦煤价格收于1225元/吨，年内累计降175元/吨，煤矿作为产业链最上游企业，其利润与价格同步下行，焦炭价格虽然下滑，但在焦煤价格的快节奏下滑下，焦企的盈利有所改善，从目前山西捣固焦企的理论盈利数据来看（如图2），2025年3月焦企盈利情况明显好于2024年。终端钢材方面，截至3月20日，钢坯盈利107元/吨，较上月增加63元/吨，较去年同期增加17.5元/吨；螺纹钢盈利103.9元/吨，较上月增加59.7元/吨，较去年同期增加94.1元/吨。终端钢材盈利在原料成本的大幅下滑下明显增加，黑色产业链利润从煤矿端向钢厂传导，利润分配更加平衡，在供应过剩压力下，焦企被夹在中间难以分享利润，只能在盈亏线维持正常开工负荷。

　　随着煤价低端接近成本线，焦炭价格下方空间有限

　　从产业链利润分配的角度看，目前煤矿利润已经基本传导给下游及终端，在煤焦都供应过剩的前提下，后期焦煤、焦炭价格均在成本线上下浮动，焦炭下方空间有限，继续下探难度加大。截至2025年3月21日，河北唐山地区准一干熄焦到厂价1555元/吨，连续下滑11轮，累降605元/吨。预计短期内焦炭市场供需博弈心态增加，3月底或4月初在刚需快速好转之前焦炭价格或维持偏弱，但继续下行空间有限。